目前，貿(mào)易摩擦是影響全球企業(yè)信心的最大單一因素。它對全球商業(yè)周期造成重大且切實存在的威脅，因為政策性的緩解措施只能在一定程度上抵消負面影響。坦白說，解決貿(mào)易摩擦且避免對全球商業(yè)周期造成重大額外傷害的窗口期相對較短。事實上，最近幾周的事態(tài)發(fā)展已導致摩擦持續(xù)升級的危險性增加，并給全球經(jīng)濟增長帶來下行風險。

但投資者似乎低估了貿(mào)易摩擦造成的影響。我們摩根士丹利的擔憂源于一個事實，即我們認為傳導渠道是無處不在的，影響是非線性的，任何政策性的緩解措施都是被動反應、具有滯后效應。若中美貿(mào)易摩擦進一步升級，美國再對價值約3000億美元中國輸美商品征收25%關稅，中國采取反制措施，我們相信，全球經(jīng)濟將在兩到三個季度內(nèi)陷入衰退。

貿(mào)易爭端將影響全球經(jīng)濟增長

貿(mào)易緊張局勢將通過五個傳導渠道影響全球經(jīng)濟增長。首先，加征關稅將導致成本增加，企業(yè)可能無法把加征的關稅完全轉嫁出去，這將侵蝕其盈利能力，消費者將面臨更高的商品價格，進而減少需求。

第二，關稅的影響將蔓延至國內(nèi)及全球供應鏈，并波及全球貿(mào)易流動。

第三，從中期來看，跨國公司在開發(fā)替代性的供應源時會產(chǎn)生額外的成本。

第四，全球企業(yè)信心將受到打擊，企業(yè)們將縮減資本支出，這將對全球總需求構成壓力。

第五，開拓全球業(yè)務的企業(yè)，其國際業(yè)務的增長和盈利能力將面臨額外的下行壓力。

前三個傳導渠道可能已經(jīng)為外界所了解，后兩個則沒有引起足夠的重視。我們認為它們將產(chǎn)生更大的、并且是非線性的影響。

政策性緩解措施只能產(chǎn)生被動效應

政策性緩解措施能否抵消貿(mào)易摩擦造成的傷害？如果事態(tài)繼續(xù)升級，投資者有理由期待政府做出更有力的政策性回應。但事實上，此類政策只是被動反應，由摩擦升級及其對金融環(huán)境和增長預期的影響所觸發(fā)。此外，考慮到政策性措施的滯后效應，全球經(jīng)濟增長放緩似乎是不可避免的。

那么，貿(mào)易爭端將如何演變？這將對全球宏觀前景造成什么影響？我們認為存在三種可能性。

第一種是“暫時性升級”，貿(mào)易摩擦將繼續(xù)升級四周左右。我們認為中美兩國已經(jīng)實施的政策性緩解措施應該可以提供足夠的支撐，適度提振全球經(jīng)濟增長，預計到2019年底同比增速達到3.5%。

若爭端持續(xù)，全球經(jīng)濟將遭受損失

第二種是“持續(xù)升級”，美國對價值約2000億美元中國輸美商品征收25%關稅的時間持續(xù)得更長（3至4個月）。雖然談判可能會繼續(xù)，但全球企業(yè)信心及全球經(jīng)濟將受到打擊。

正如我們在2018年下半年了解到的那樣，（貿(mào)易摩擦）對金融環(huán)境、企業(yè)信心和資本支出的間接影響，將比關稅造成的直接影響及其對供應鏈的溢出效應更為嚴重地影響全球增長。

隨著增長前景惡化，政策制定者將拿出更多工具提供進一步支撐。比如，美聯(lián)儲很可能會關注核心個人消費支出通脹率是否隨加征關稅而上升。屆時，到今年第三季度，美聯(lián)儲或降息50個基點。中國將會出臺更大規(guī)模的刺激性計劃，以減輕勞動力市場受到的影響。

然而，這些措施并不足以阻止全球經(jīng)濟增長放緩。在這種情況下，我們預計，未來兩個季度，全球經(jīng)濟增速將同比放緩50個基點，下降至2.7%。

若“無法達成協(xié)議”，將導致全球經(jīng)濟衰退

第三種是“無法達成協(xié)議”，談判陷入停滯，美國再對價值約3000億美元中國輸美商品征收25%關稅。此后，我們會看到全球經(jīng)濟走向衰退。屆時，美國和中國政府會各自出臺更有力的政策性緩解措施。但是，由于金融環(huán)境急劇收緊，不確定性嚴重打擊企業(yè)信心，企業(yè)部門凍結甚至削減資本支出，全球經(jīng)濟增速將跌破衰退臨界值2.5%。

為評估事態(tài)走向，我們正在觀察一些關鍵的“路標”和時間節(jié)點：貿(mào)易談判是否及何時恢復，6月28日至29日舉行的G20峰會，美國政府關于對中國輸美商品加征關稅的表態(tài)等。

鑒于到目前為止，貿(mào)易談判經(jīng)歷了許多迂回和曲折，我們承認結果存在極大的不確定性。但有一點可以肯定，即解決貿(mào)易爭端、避免對全球經(jīng)濟周期造成損害的窗口期正在收緊。

（本文作者為摩根史丹利首席經(jīng)濟學家兼全球經(jīng)濟部門主管切坦?阿赫亞）

（切坦?阿赫亞）