北京時(shí)間8月1日凌晨，美聯(lián)儲宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至2.00％-2.25％，并宣布提前完成縮表。此次美聯(lián)儲降息，系2008年12月以來十年首次，關(guān)乎美國“鷹派”與“鴿派”之爭，劇情跌宕起伏，潮起潮落。

然而全球市場更關(guān)心的是這次降息釋放了怎樣的信號，我國央行跟進(jìn)降息的可能性幾何？

鷹派降息落下帷幕

此次的降息基本符合市場預(yù)期，根據(jù)美聯(lián)儲發(fā)表的聲明，“全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況”和“走弱的通脹”是此次降息的主要原因。鮑威爾對此的說明是，“美國經(jīng)濟(jì)前景依然良好，勞動力市場依然強(qiáng)勁，但全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)令美聯(lián)儲擔(dān)憂”，且強(qiáng)調(diào)本次降息的目的在于抵御經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)推動通脹回復(fù)預(yù)期水平。但是，“抵御經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)”并不等于“經(jīng)濟(jì)下行”，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)判仍是樂觀，也未給出下次降息的明確時(shí)間，此次降息更偏“鷹派”。

從全球局勢來看，全球經(jīng)濟(jì)增長疲軟，多國央行貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｆ咴路輫H貨幣基金組織（IMF）公布報(bào)告，預(yù)期2019年全球經(jīng)濟(jì)增長3.2%，比四月份的預(yù)測下調(diào)0.1%，國際貿(mào)易和多國GDP數(shù)據(jù)均弱于預(yù)期。此外，英國新任首相力主脫歐、中美貿(mào)易摩擦及地緣政治緊張局勢等加劇了不確定性，美國金融市場承受的風(fēng)險(xiǎn)也在增大。

美聯(lián)儲的政策目標(biāo)是使通脹達(dá)到2%，目前美國通脹數(shù)據(jù)整體偏弱，持續(xù)低于2%的目標(biāo)。從美國商務(wù)部七月份公布的數(shù)據(jù)看，美國二季度核心PCE年化環(huán)比1.8%，低于預(yù)期2.0%；六月CPI同比符合預(yù)期，PPI同比處于18年以來的低位。多位地方聯(lián)儲主席指出，通脹持續(xù)低于預(yù)期令人擔(dān)憂。

此外，此次降息從某種程度上也是對金融市場的“妥協(xié)”。六月份美聯(lián)儲發(fā)表聲明表現(xiàn)鴿派立場，近一個(gè)月以來市場對降息達(dá)成一致預(yù)期，若美聯(lián)儲未能按預(yù)期降息，市場的押注落空，可能造成美股大跌和全球性的金融市場震蕩。美聯(lián)儲無法忽視市場一致預(yù)期帶來的壓力。

值得注意的是，鮑威爾明確表示，此次降息具有保險(xiǎn)性質(zhì)，并不意味著寬松周期的開始，但美聯(lián)儲仍有可能會再次安排降息。可以說，美國經(jīng)濟(jì)依然有穩(wěn)健增長的動力，此次降息更多的是預(yù)防而非對經(jīng)濟(jì)衰退做出反應(yīng)。

全球市場如何聯(lián)動？

歷史上美聯(lián)儲共有過6次完整的降息周期，1995年和1998年的兩次降息周期均小于一年，降息幅度僅為0.75%，被稱為預(yù)防式或保險(xiǎn)式降息；1984年、1989年、1995年、2001年和2007年的降息周期較長、幅度較大，降息周期在一年以上，降幅在5%以上，通常被稱為衰退式或數(shù)據(jù)依賴式的降息。兩種降息模式對各類資產(chǎn)的影響有很大的差別。

降息對美元和黃金走勢的影響十分復(fù)雜，歷史上六次降息周期內(nèi)美元和黃金的走勢不具規(guī)律性。因?yàn)槌死室蛩赝猓涝嗟厥欠磻?yīng)美國與其他國家的相對強(qiáng)弱，黃金也會受到全球環(huán)境的影響。從此次降息看，美元指數(shù)(98.3103, -0.0831, -0.08%)飆升，一度高達(dá)98.94，刷新兩年新高，黃金則暴跌超過20美元。

圖 1 美元指數(shù)(7月31日13:00至8月2日4:30)

數(shù)據(jù)來源：新浪外匯 瀚德金融科技研究院

股市和債市受貨幣政策和經(jīng)濟(jì)基本面影響較大，降息會對其產(chǎn)生直接影響。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，1995年和1998年短期的預(yù)防性降息周期內(nèi)，標(biāo)普指數(shù)分別上漲12%和9%，美股表現(xiàn)良好。由于預(yù)防式降息幅度較小，周期也較短，因此利率下行空間有限，1995年整個(gè)降息周期內(nèi)美債收益率僅下行37個(gè)基點(diǎn)，1998年小幅降息后甚至出現(xiàn)利率上漲。

歷史上數(shù)次衰退式降息幅度大，周期長，對股市和債市的影響更為持久，特別是債市收益率會有大幅下行。在1984年至1986年的降息周期中，美債收益率跌幅高達(dá)532個(gè)基點(diǎn)；在2001年至2003年的降息周期中，美債收益率跌幅最低也有176個(gè)基點(diǎn)。

從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢和美聯(lián)儲的表態(tài)看，此次降息更類似歷史上兩次預(yù)防式降息。1995年和1998年降息時(shí)，美國本身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行問題大不，風(fēng)險(xiǎn)源更多地來自外部環(huán)境沖擊，這與當(dāng)前是類似的。鮑威爾已表示此次降息具有保險(xiǎn)性質(zhì)，并不意味著寬松周期的開始。可以判斷，此次降息幅度不會太大，也不會長期延續(xù)。從歷史經(jīng)驗(yàn)推測，此次降息會利好美股，債市收益率下行空間有限。但有所不同的事，此次降息仍偏鷹派，降息決議未能讓金融市場滿意，下次降息時(shí)間模糊。市場對降息的預(yù)期在下調(diào)，從市場反應(yīng)看，美股三大指數(shù)均短線跳水，道指跌近500點(diǎn)，亞太市場早盤也出現(xiàn)集體下跌。

中國央行如何應(yīng)對？

今年上半年多國貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑缃衩缆?lián)儲降息靴子落地，巴西政府隨后也宣布降息，很多學(xué)者認(rèn)為全球已進(jìn)入寬松周期。但就我國來看，此次美聯(lián)儲降息后央行跟進(jìn)可能性不大。

一是通脹問題的存在，降息只會加劇通脹速度。上半年CPI同比增長2.2%，六月份CPI同比上漲2.7%，漲幅與上月持平；上半年P(guān)PI同比上漲0.3%，PPI受到基數(shù)效應(yīng)，短期下行，但并不具備PPI通縮環(huán)境。今年七月份中央政治局罕見提出“保障市場供應(yīng)和物價(jià)基本穩(wěn)定”，十分清楚地表明了宏觀調(diào)控的目標(biāo)。在通脹的約束下，央行跟隨降息可能性小，貨幣政策難以大幅寬松。

二是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)積極信號增多。六月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，悲觀言論增多，但七月供需兩端的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更多地展現(xiàn)出回暖的信號。七月制造業(yè)PMI指數(shù)49.7%，較上月上升0.3%,出現(xiàn)自四月份以來的首次回升。從分類指標(biāo)看，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均較六月份小幅回升，生產(chǎn)擴(kuò)張加快，工業(yè)價(jià)格和就業(yè)指數(shù)均有改善。下半年的財(cái)政基調(diào)保持寬松，減稅降費(fèi)政策效果將有所體現(xiàn)，寬財(cái)政對基建的拉動也有利于經(jīng)濟(jì)提振。下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在，但貨幣政策并不需要“大水漫灌”。

三是受制于人民幣（6.9369,0.0383，0.56%）匯率的約束。美元指數(shù)在走強(qiáng)，而人民幣匯率要守住“7”的關(guān)口，制約了貨幣政策不能過于寬松。

圖 2 離岸人民幣（香港）（7月31日13:00至8月2日4:30）

數(shù)據(jù)來源：新浪外匯 瀚德金融科技研究院

七月份政治局會議已表態(tài)，政策基調(diào)是“宏觀政策要穩(wěn)”，要“辦好自己的事”。政策的核心將聚焦于高質(zhì)量的發(fā)展，央行在短期內(nèi)或不會跟隨美聯(lián)儲降息而動。